2026年6月4日上海SNEC国际光伏展-会议系列盖锡笔记（新能源资产的金融化：从PPA到收益对冲）

刘荷丹

三一硅能高级总监

在SNEC“全球绿色能源与光伏金融峰会”上，刘荷丹发表了关于新能源资产金融化的演讲。她分享了德国、西班牙、澳大利亚三个典型市场的观察：德国去年实现了570小时的负电价；西班牙去年连续5天出现负电价；澳大利亚近十年来以3000瓦/公顷的密度发展光伏，去年电价捕获率（capture ratio）仅为45%——光伏大发时电价持续走低，价与量天然呈负相关。

在此背景下，银行对PPA的评估从过去看平稳现金流（类债资产），转向关注收益分布的左尾风险（负电价分配、波动性压力测试等）。争议焦点包括：负电价时的风险分配（offtaker与业主之间）；PPA结束后业主承担的merchant风险（多少年、多少量）；波动性压力测试是否执行。收入公式可拆解为：收入 = 发电量 × 电价 × 捕获率。电价风险（从固定电价→CFD→take or pay→pay as produce）和捕获率风险（价量负相关）正越来越重要。

储能的价值：储能不仅有低买高卖和辅助服务等多元收益，更重要的是能对冲左尾压力——原本不可融的项目因储能而变得可融。此外，欧美流行的option结构（保护下行风险，业主出让上行收益）和tolling模式（业主将资产卖给交易对手，收取固定现金流）都是金融工具，将价、量、相关性风险拆解、重估、组合，转移给交易对手方（商品交易公司、再保险公司）。

关于电力交易预测：十年前认为预测越准越好，但当前市场结构变化、输入粒度更细，100%准确预测几乎不可能。关键是保持灵活（需求响应），更频繁地进行模拟和匹配。

展望未来，随着设备标准化、资产同质化，类似资产获得不同IRR的关键在于资产背后的优化商及其风险管理能力。过去开发、工程建设部门最重要；未来，交易、风险管理、资产管理组合部门将承担越来越重要的角色。